【EJFQ信析】憧憬「市值管理」 基建三寶可吼

今日7:20

恒指昨輕微低開後缺乏方向，全日波幅僅177點，是9月中「瘋牛」以來最窄，成交金額進一步縮至1147億元，市況待變之際10天線跌穿50天線，發出「中線死亡交叉」訊號，預期這次不會像上一趟9月16日般只維持3個交易日，事關當時中央出台「組合拳」，時移世易，就算再發招，市場反應也今非昔比。

自從11月上旬公布的地方「化債」規模遠遜期望，投資者對「政策市」憧憬淡化，甚至憂慮恢復「彈散」格局。然而，估計中港股市將「打回原形」重返9月起步點，恐屬過分悲觀，畢竟中央挺股市態度未變，縱在管理市場預期無法得心應手，卻不影響中資企業估值較低的現實。

中央9月終於出重拳時被界定作「政策底」，而持續推升股市的動能一方面來自估值嚴重偏低下的復修，另方面等待「經濟底」獲確認。中港股市經歷本輪回調後，雖比年內谷底高了不少，但官方顯然認為仍遭低估，否則中證監毋須發布「市值管理」，要求中資企業設法推高估值。

今次「市值管理」文件中提到的長期「破淨」屬焦點之一。「破淨」即市賬率低於1倍，代表股價相對每股資產淨值存在若干幅度折讓。

目前恒指市賬率報1.13倍，近年「新貴」日本與印度股市，基準指數市賬率分別達2.13倍及3.58倍，華爾街標普500指數更高至5.25倍，差距龐大自然有內外因素促成，卻難怪中央以市賬率為「管理」的基礎。

附【圖】所見，相比恒指，國企指數市賬率略低，稍微高於1倍，從解決「破淨」角度看似乎沒有多少功夫要做，不過，反映「中特估」表現的恒生中國央企指數，市賬率為0.64倍，即使是9月「瘋牛」時也只漲至紀錄高峰0.78倍而已，正屬長期「破淨」的指數，將受惠「市值管理」。

儘管指數「破淨」，但根據EJFQ系統資料，50隻成份股市賬率介乎0.3至3.9倍，平均值及中位數分別是0.9和0.8倍，僅14隻高於1倍，0.5倍或以下共12隻，其中內銀已錄得相當漲幅風險略增，而房地產及醫療板塊前景難測，如果考慮到市盈率與股息率，相信基建股較值得留意。

內地刺激經濟計劃，基建仍是政策扶持一員，因此每輪「中特估」受捧，基建板塊皆不缺席，中鐵(00390)和中交建(01800)9月中炒高後顯著回落，目前市盈率都只有3倍左右，股息率則達6厘，估值復修具憧憬空間。此外，中鐵建(01186)縱不屬央指成份股，惟估值同樣吸引。

信報投資研究部