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【EJFQ信析】美債息彈近尾聲 AI革命助軟着陸

美國聯儲局周三(23日)發表俗稱「褐皮書」的地區經濟報告指出,差不多所有地區在9月至10月11日期間經濟活動沒大變動,就業市場略為好轉,通脹情況則溫和,其內容加深投資者減息的憧憬,交易商普遍估計,聯儲局11月6日至7日的會議將下調利率0.25厘,並於12月即2024年最後一次議息時再調低0.25厘。

在減息預期下,美國債息卻延續漲勢,具指標性的10年期國債孳息率周三收報4.2456厘,屬7月23日迄今最高,技術上已先後突破運行半年的下降通道頂線,以及4月高位至9月谷底反彈黃金比率50%,首個阻力為7月份峰值近4.29厘,若進一步破關,將挑戰4.5厘位置。

目前大戶維持沽空美債部署,重倉押注債價續挫、孳息攀高。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料,10年期國債短倉合約數目擴大,導致淨短倉數接近90萬張,屬上世紀九十年代有記錄以來最多水平;此外,美債淨倉數佔未平倉合約比率達負18.4%,遠低於過去5年平均值負7.2%,代表交易員一面倒看淡美債前景,債息短線恐易升難跌。

按照以往經驗,美債息及美滙趨升,對環球金融系統帶來的潛在衝擊不容忽視,觀乎道指和標普500指數近日錄得3連跌,金價又創新高,多少反映投資市場風險胃納(risk appetite)正收縮,短期策略或應加強組合防守性。
債息抽升使早前投資者對於美國經濟今次會否硬着陸再添疑慮,但附【圖】所見,自聯儲局9月18日重啟寬鬆貨幣政策,10年期債息最多上漲約0.6厘(以收市計),正好與1995年的減息周期初段雷同,當年時任聯儲局主席格林斯平(Alan Greenspan)在6個月間把聯邦基金利率從6厘減至5.25厘,最終實現近代罕見的軟着陸,即成功遏下通脹卻沒有觸發衰退。

回顧約30年前的環境,又發覺跟現時確具共通之處。1995年經濟復甦背後推手源於互聯網興起和普及,對整體生產力與商貿活動提供正面貢獻,是「工業革命3.0」的開端;時至今日,被視作「工業革命4.0」的人工智能(AI)熱潮,或者同樣有機會助美國經濟在減息下仍可避過陷入衰退。

換句話說,倘若今趟聯儲局主席鮑威爾順利複製「前輩」格林斯平當年成就,長債息的反彈浪或臨到尾聲,並可能於未來3至4個月內迎接新一輪跌勢。值得補充的是,面對美國總統大選投票日將屆,且債息上行,預估市場波動難免,投資者不宜過分進取。

信報投資研究部

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