【EJFQ信析】急跌後高息回歸 三桶油價值重現

2024年10月29日

恒指昨續在10天線爭持，埋單報20599點，微升9點；各個板塊以石油化工最弱，陸續公布季績的中石化(00386)、中石油(00857)、中海油(00883)均下挫超過1%。

油股偏軟，近因是國際油價急滑。以色列上周針對伊朗發動攻擊，投資者原本憂慮中東緊張局勢升級，但空襲沒有波及伊朗產油設施，且伊朗回應比想像中溫和，紐約期油昨天低開4%，歐洲時段一度插約6.5%，曾失守每桶67美元關，10月初的漲幅全數蒸發。

摩根大通行政總裁戴蒙早前以「第三次世界大戰開打」(World War III has already begun)形容當今國際政治環境，然而，地緣烏雲密布並未導致油價飆升。附【圖】所示，紐約期油在第三季連續3個月見紅後才反彈，從10月最低每桶66.33美元攀上78.46美元即觸頂，本月最終恐難免「虎頭蛇尾」。由於已跌回2022年初俄羅斯入侵烏克蘭以來數次下試皆能企穩的65美元左右位置，考慮到中東和俄烏戰局短期內不會解決，估計油價再顯著下滑空間不大，這對油股應屬一項中長線利好因素。

中資油股今次下跌當然並非單單受油價拖累，而是板塊輪動所致。「三桶油」經營環境相對穩定，盈利能力可靠，加上現金儲備充裕，屬近年增加派息回饋股東的先驅，被視作「中特估」概念的表表者，今年首三季大市乏力突破之際，油企不但跑贏，甚至屢次錄得多年新高，估值卻隨之開始變得偏貴，EJFQ FA+資料顯示，「三桶油」為罕有市盈率或股息率都遠超預測中位數的重磅股。

估值貴之餘又碰上「連環組合拳」出台，由於油企不屬政策主力支援行業，資金在「瘋牛」行情時遂趁機獲利，換馬至其他當炒板塊，「三桶油」沽壓一併釋放，近月自今年高峰最多下瀉23.8%到37.9%，是否完成整固難以確定，卻相信離底不遠，因為吸納價值正重新浮現。

「三桶油」早前屢刷新高，股息率都曾降至5厘水平，吸引力可謂大打折扣，如今「救市」概念橫行，投資者短炒自然押注「受惠國策股」，隨着股價調整加劇，中石化、中石油、中海油股息率已分別回升到8.4厘、8.3厘、7.5厘，遠勝第三季股價攀至高位之時，假設其派息政策維持，意味目前入市將獲得可觀穩定現金流。另外，本港隨美國步進寬鬆周期，存款利率只怕易減難加，此長彼消，更突顯中資油企的長線價值。

換句話說，油價近日不濟，既未致影響中資油企的基本條件，相反，短期回調應是候低吸納的機會。

信報投資研究部