【EJFQ信析】總統周期有跡尋 美股再上難度增

2024年11月8日

美國政壇捲起「紅色浪潮」(red wave)，除了特朗普在總統選舉大勝，事隔4年再度執掌白宮，共和黨亦確定取回參議院的控制權，加上眾議院議長約翰遜(Mike Johnson)表明愈來愈有信心共和黨維持多數議席，意味特朗普施政可望不受掣肘。「Trump Trade」帶動華爾街股市破頂，三大指數周三(6日)皆創出歷史和收市新高，美元齊步爆上，更突顯債市「獨憔悴」。

特朗普預料可建立強勢政府，代表美國將推行擴張性財政政策及減稅計劃，市場卻憂慮華府或需增大發債規模，使財赤加劇，而特朗普對外主張加徵關稅，恐也會令通脹重燃；兩項因素驅動下，資金會要求美國國債提供更高回報，導致債息急飆。10年期國債孳息率周三攀至4.4768厘，最多跳升22.87個基點，幅度屬去年3月美國地區銀行「爆雷」以來最勁。

對於包括聯儲局在內各國央行的未來減息力度，投資者亦因應美國大選結束而作出修訂，多數預估利率下調空間將收窄，不過仍符合「總統周期」的往常表現。

美國貨幣政策、宏觀經濟及股市，在「總統周期」不同階段素來各有特性。根據1972年迄今資料，聯儲局在「總統周期」首年(即總統就職當年，本輪是2025年)以減息為主，平均調低0.3厘左右，屬一次起、兩次止；直到「周期」第二年才傾向加息，平均幅度約0.25厘。

另外，參考自1945年二戰後至今數據，美國整體經濟在「總統周期」第一至第四年，國內生產總值(GDP)按年平均增長分別為3.1%、2.5%、4.1%、3.8%，顯示頭兩年表現相對普通，到了第三及第四年漸入佳境。以此推算，美國經濟未來兩年或面臨不少挑戰。

事實上，目前各地經濟下行壓力依然存在，國際貨幣基金組織(IMF)10月已下調2025年全球GDP增長預測至3.2%(原本為3.3%)，理由是戰爭和貿易保護主義等風險升溫，後者於特朗普執政時期相信只會愈趨嚴重，美國以至環球經濟前景不確定因素益見顯著。

美股方面，在「總統周期」首兩年同樣較弱，尤以次年為甚。附【圖】所示，自1927年有紀錄以來，標普500指數於「總統周期」第一和第二年錄得漲幅的年份，佔比皆未夠六成，平均升幅分別為6.68%及3.25%，僅及第三和第四年的13.98%與7.51%的一半左右。

綜上所述，於「總統周期」特色下，美國經濟及股市在2025年和2026年或難有突破性發展。值得補充的是，三大指數2024年屢刷新高，減息、軟着陸、「特式交易」、人工智能等等利好因素已反映得七七八八，美股若想再上一層樓，也許要尋找更多催化劑。

 信報投資研究部