【跨市博弈】德魯肯米勒的 「先買入，後研究」

2024年11月11日

傳奇投資者德魯肯米勒(Stan Druckenmiller)在最近一段訪談中，不僅深入分享了他對當前市場的見解，也揭示了他如何利用自下而上的數據來分析宏觀趨勢，還探討了他對通脹、聯儲政策及其獨特投資策略的深刻思考。

德魯肯米勒對通脹的看法特別值得玩味。他將當前的通脹情勢與1970年代進行了類比，風趣地指出:「這場通脹好像是睡醒了的怪物，暫時被打了一拳，但它隨時可能捲土重來。」他對聯儲局的態度則顯得略帶諷刺:「美聯儲似乎已經為自己打上了『勝利』的勳章，但我不確定通脹的故事是不是就此結束。」

他特別提到，當前的寬鬆金融環境或許正是問題的根源。儘管聯儲局瘋狂升息，但金融條件依然比預期寬鬆。德魯肯米勒指出，通脹可能會在「未來3到6個月內」捲土重來，而如果聯儲局在此時過早寬鬆，反而可能重蹈70年代的覆轍。

同時，他也幽默地指出，特朗普在2024年總統大選中勝出，商界可能會因為去管制化而「動物精神」(animal spirits)回歸，這可能進一步推動通脹。畢竟，誰能想到給商界更多的自由會讓他們更「肆無忌憚」呢？

數據從來不會說謊──美國的債務與GDP比例正逼近歷史高位，約120%。德魯肯米勒對此憂心忡忡，直言道:「我們已經享受了太久的『特權』，因為美元是全球儲備貨幣。但這種情況不會永遠持續下去。」在他看來，財政赤字問題正像是「慢性破產」，而一旦市場對美債失去信心，或出現「拍賣失敗」的情況，那將是「突然破產」的開始。

在投資策略上，德魯肯米勒透露他目前對債券市場持看空態度，這無疑是對聯儲政策的一種押注。他認為，若聯儲局政策出現失誤，債券市場將會受到嚴重衝擊。此外，他警告股市領漲過於集中，這可能預示着市場即將到來的轉折點。

對於人工智能(AI)和科技行業，德魯肯米勒持樂觀看法，儘管他承認未來走向仍存在不確定性。對於他早期對NVIDIA的投資成功，他表示是源自於他團隊對AI潛力的深刻洞察，但他並不認為這是一場「贏者通吃」的遊戲。德魯肯米勒同樣看好減肥藥物市場，特別是在美國日益嚴重的肥胖問題背景下。他認為，這不僅是個人健康的挑戰，更是一個巨大的商業機會。他將這個領域比作「剃鬚刀和刀片」的商業模式，一旦開始使用，便需長期依賴，投資前景廣闊。

德魯肯米勒的投資哲學簡明而犀利。他強調要「先買入，後研究」，也就是說，當市場出現某個趨勢時，不要猶豫不決，而應該先進場，再進行深入研究。他認為，市場變化飛快，等到完全搞清楚後，可能已經錯過了大部分的機會。

他同時強調，投資成功的關鍵在於靈活性。他自豪地表示，自己並不害怕改變主意，因為他認為「錯了就該承認錯誤」。這樣的非情緒化處理，讓他可以迅速拋售失敗的投資，並重新開始。

對於年輕投資者，德魯肯米勒建議，應出於對投資的熱愛而非金錢驅動。他鼓勵透過尋找導師、不斷學習和累積經驗，而非依賴MBA學位。他警告，不是每個人都適合成為投資組合經理，強調自我認知和職業選擇的重要性。

正如他所言，市場充滿不確定性，但唯有那些能在關鍵時刻果斷出擊、靈活調整策略的投資者，才能在這個波濤洶湧的市場中立於不敗之地。

徐立言（本欄每逢周一刊出）

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