【EJFQ信析】強勢美元未見頂 恐累企業盈利降

昨天

聯儲局理事庫克(Lisa Cook)周三(20日)表示，雖然她認為美國整體經濟前景相當平衡，但若果通脹下降進展放慢、就業市場維持穩定，今後可能會被迫暫停減息，美國10年期債息應聲扭轉連續兩日跌勢，收市重上4.4厘。

隨着美國前總統特朗普明年重返白宮，所屬共和黨亦奪得參眾兩院控制權，各項政策(尤其是關稅措施)推行將不會有太多限制，通脹預期升溫觸發強美元回歸，這從近日美元滙價表現可見一斑。美滙指數周三收報106.68，已第七個交易日企穩106位置，並於第四季以來累積上漲5.86%。

美滙指數走勢異常強勁，卻只反映美元兌6種主要國際貨幣(歐羅、日圓、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎)的表現，特別是指數權重達57.6%的歐羅，近日瀉至去年10月中旬後最低的1.05美元，短短兩個星期貶值差不多4%。

「強美元」其實不限於此，附【圖】所見，參考美國聖路易斯聯儲銀行(FRED)編製的廣義貿易加權美元指數(Nominal Broad U.S. Dollar Index，下簡稱美元指數)，截至11月18日報127.1021，再漲約1.1%，便能夠突破2022年9月27日寫下的峰值128.4544，創出2006年有紀錄以來新高，美元升勢之猛可想而知。至於美滙指數，目前跟當時高位114.778尚遠。

美元指數的編製涵蓋了23個全球美國主要貿易夥伴的貨幣，其在金融市場應用廣泛性儘管不及歷史較悠久的美滙指數，卻能更有效地全面展示美元滙價強弱。然而，兩項指標仍屬同步，過去5年相關系數達0.9222的極高水平，且美元指數普遍領先觸底或見頂。

換句話說，在美元指數升勢逆轉之前，又或聯儲局出乎投資者意料大幅減息，美滙指數短期仍未見本輪高峰，按跟美元指數的往績推算，上試109亦不足為奇。

值得留意，強美元可謂「損人不利己」，一方面將誘發資金撤出其他新興市場，為後者股債增添壓力；另方面對美股也非好消息，原因之一是大量美國企業海外營運規模不細，美元太強反會蠶食企業盈利，影響估值。彭博資料顯示，標普500指數成份企業總收入約四成屬來自海外。

不過，強美元拖累企業盈利的衝擊傳導需時，如果把美滙指數按年變幅與滯後一年的標指每股盈利（EPS）按年表現作比較，兩者近10年關連系數報負0.545，即是美元愈升，美企盈利愈弱；反之亦然。因此，倘若美滙強勢不止，恐將成為美股明年利淡元素。

信報投資研究部