大摩:衛龍目標價9.3元 成本未降或限制盈利上行

2025年3月13日

摩根士丹利發表報告指，衛龍食品(09985)的股價年初至今上漲了66%（相比之下，MSCI中國升17%），主要是該股納入「港股通」和首兩個月向好的銷售表現，推動了估值重估，維持給予「增持」評級，目標價9.3元。

大摩表示，根據該行的渠道調查顯示，衛龍首兩個月銷售增長約30%，遠快於整體主食和零食增長，表明如果這種趨勢在 2025年持續下去。參考衛龍及鹽津鋪子(002847.SZ)，反映蒟蒻(魔芋)目前需求驅動、供給受限的模式——類似於泡泡瑪特(09992)毛絨包飾的現狀——表明魔芋品類仍處於早期階段，海外需求也在上升。大摩認為，如此樂觀的需求應該值得估值溢價。不過該行也注意到，上游魔芋的成本佔衛龍總銷貨成本的 15%至20%。根據估計，魔芋粉成本在2024年底趨於穩定，但尚未下降，可能會影響去年下半年及今年上半年的毛利率，可能令限制每股盈利的上行空間。