市場看淡人民幣｜美關稅加辣料貶值應對 一文看清人民幣敏感股

美國接連加徵中國貨關稅合共20%，人民幣滙價仍相對穩定，惟面對美國關稅不斷加辣，市場預期內地無可避免透過人民幣貶值應對，年內人民幣貶值壓力依然存在。在市場預料人民幣貶值的大環境下，不妨做定功課，了解港股中有哪些對人民幣表現敏感的股份，尋找當中的潛在受惠股和受累股。

人民銀行行長潘功勝在人大會議的主題記者會表明，今年將擇機降準降息。人行在滙率問題上的政策和立場是一貫，堅持市場在滙率形成之中的決定性作用，保持滙率彈性，同時強化預期引導，堅決防範滙率超調風險，保持人民幣滙率在合理均衡水平上的基本穩定。

市場看淡人民幣｜市場普遍料年內見7.5至7.6

人民幣在岸價(CNY)在2024年貶值2.8%，已連續第3年貶值。在中美貿易關係緊張的大環境下，市場預期今年人民幣延續貶值勢頭已難避免，普遍預期今年人民幣將貶至7.5左右。

野村認為，美國總統特朗普加碼關稅舉措令短期人民幣貶值壓力再次上升，預計中國當局最終將允許人民幣貶值以應對加徵關稅。野村預期美元兌離岸人民幣(CNH)可能突破7.46水平。

巴克萊稱，人行的強硬態度或難以維持，該行估計人民幣會緩慢貶值，年底將低見7.5。

瑞銀料內地今年整體通縮壓力仍將持續，政府可能仍強調要防範人民幣滙率的「超調風險」，這表明在美國貨幣和貿易政策不確定性加劇下，內地短期內將較重視穩定人民幣滙率，預計今年底人民幣兌美元將貶值至7.6。

市場看淡人民幣｜出口導向產業更具競爭力

人民幣貶值，對收入主要是外幣、原材料等成本及債務以人民幣計算的股份有利；相反，原材料等成本及債務以外幣計算、收入以人民幣為主的股份，則有利淡影響。

出口股被視為人民幣貶值下的受惠股，增加出口競爭力，使中國出口商品更具競爭力。當人民幣貶值時，變相產品在海外市場的價格變平，抵消部分關稅上升的影響。由於出口商品價格變得更具吸引力，企業的出口收入有望增加，有助降低因關稅上升所造成的衝擊。

受惠板塊包括紡織服裝、汽車零件、家電製造等。以代工龍頭申洲國際(02313)為例，外銷佔比逾80%，滙兌收益對業績有明顯影響。而小米集團(01810)的手機及智能家居產品海外收入佔近50%，業績亦有望在貶值周期中受惠。

但要留意，出口企業盈利能力的提升，還取決於企業是否能有效控制成本，尤其是當部分原材料需進口時，成本可能因人民幣貶值而上升。因此，出口企業宜選擇原材料能夠於國內採購、供應。再者，雖然人民幣貶值令中國產品競爭力上升，但仍須視乎外國經濟環境及需求，如美國經濟放緩導致需求下跌，人民幣貶值的幫助亦未必能夠抵消需求下跌的影響。

市場看淡人民幣｜資源類重資產板塊受惠美元計價擴大利潤

能源與金屬等大宗商品以美元結算為主，人民幣貶值提高外幣收入換算為人民幣的金額，也推升國內資源品價格。中海油(00883)等企業海外油氣資產佔比較高，美元收入折算港元利潤增厚；紫金礦業(02899)海外銅、金礦產收入佔比高，人民幣貶值將提升其以人民幣計價的黃金銷售收入。

市場看淡人民幣｜航運股有望受雙重因素刺激

航運企業國際航線收入多以美元結算，人民幣貶值將提升美元收入折算為人民幣後的報表利潤。此外，人民幣貶值增強國內出口行業的競爭力，間接刺激航運需求。但要留意，運費收入增加的同持，航運股燃油、船舶租賃等同樣以美元計價成本上升，抵消部分利潤空間。

市場看淡人民幣｜航空股外債及收入受累滙兌損失

倘人民幣貶值，內地航空股受到的負面影響較大。內地航空企業普遍持有大量美元債務用於飛機採購，人民幣貶值會直接增加其外債的滙兌損失。中信建投證券的報告指出，人民幣貶值可能導致航空企業財務成本上升，加劇業績壓力。中國國航(00753)在1月發布的盈警顯示，四季度虧損部分源於人民幣貶值帶來的滙兌損失。

另一方面，內地航空企業的主營業務收入以人民幣計價，人民幣貶值會導致以港元計價的利潤下降。再者，航空公司的燃油採購多以美元結算，人民幣貶值可能推高燃油成本。

市場看淡人民幣｜鋼鐵股採購成本及財務費用增加

中國鋼鐵行業依賴進口鐵礦石，人民幣貶值直接增加採購成本。同時，持有美元債務的鋼企面臨財務費用攀升。從過往資料顯示，人民幣每貶值1%，寶鋼等龍頭企業滙兌損失可達數億元人民幣。此外，馬鞍山鋼鐵(00323)等鋼企亦須關注其外幣負債敞口。

不過，人民幣貶值的同時，亦能提升鋼企的出口競爭力。2024年，中國鋼材出口突破1.1億噸，其中鍍層板、中厚寬鋼帶等品類因價格優勢顯著，出口均價按年下降19.4%，佔據主要份額。貶值進一步強化價格競爭力。在美國加徵關稅背景下，中國通過墨西哥、越南等第三國轉口貿易佔比提升，人民幣貶值間接支撐外部需求。

市場看淡人民幣｜造紙股原材料成本壓力增加

造紙股核心原材料為木漿，國內企業每年須進口約2400萬噸木漿，佔消費量逾65%。人民幣貶值將直接推高進口木漿的採購成本，這一壓力對海外漿源依賴度高的企業，如玖龍紙業(02689)影響更顯著。

港股造紙企業財報以港元計價，若企業持有美元應收賬款(如出口業務佔比高的企業)，人民幣貶值將產生滙兌收益。但美元負債較高的企業，則面臨償債成本上升壓力。

市場看淡人民幣｜黃德几:受惠受累概念難用以往邏輯

金利豐證券研究部執行董事黃德几表示，人民幣貶值今年壓力不輕，內地已長久陷入通縮，經濟不景下年輕人找尋工作困難，都令當局傾向將人民幣貶值。不過，中美關係等外圍環境多變，在政策措施影響下，不是單用以往邏輯直接了當判斷受惠、受累關係。

他解釋，理論上人民幣貶值不利中國股市、有利出口。但現實上，特朗普的措施反而機會危害美國經濟及產業鏈，內地的出口需求有機會不升反跌。而近期DeepSeek大熱，反映中港股市估值吸引，即使人民幣有貶值壓力，仍能吸引資金流入中港股市。故除了考慮人民幣貶值對股份的財務影響，須一併考慮資金流向等其他因素。

人民幣貶值｜郭家耀：貶值影響視乎投資者對幅度研判

港灣家族辦公室發展總監郭家耀表示，人民幣貶值對紅籌、H股等中資股有一定影響，這類股份收入、盈利、股息主要以人民幣計算，換算港元後，相關股份的回報、估值都有負面影響。

以往人民幣貶值的受惠股、受累股，前設是環球經濟好、無受到關稅等政治因素影響。今日環球地緣政治局勢變得複雜，人民幣貶值的影響會變得不同。至於影響多大，很視乎投資者對人民幣貶值壓力的研判。若預計貶值幅度只有數個百分比，可能對相關股份影響不大，倘若須透過大幅貶值抗衡美國大幅加徵關稅，則須重新評估對有關股份的實際影響。