大行報告丨野村陸挺:股市泡沫正醞釀 留意三個情境

2024年10月3日

野村經濟學家陸挺表示，內地利用中國人民銀行推出一系列刺激股市策略，似乎相當成功，或甚至目前為止過於成功，在岸和離岸股市火熱(on fire)，個人投資者尤其那些太年輕，而且沒有經歷過以往大升大跌市的投資者，都急於開設投項賬戶，擔心錯過看似一生只得一次的反彈。考慮到當前市場走勢以及內地社交媒體所得，未來數周料重複2015年史詩般大上大落的風險可能會迅速上升。

陸挺指出，股市似乎還沒有達到那種程度，但經過3年疫情、近4年的房地產危機、地方政府債務高企、新能源領域投資泡沫破滅、地緣政治緊張局勢仍在升級、國家與私營部門之間的信任減弱等。他預期，北京肯定將會推出一系列財政措施和其他支持性政策，但由於股市泡沫正在醞釀，以及北京重點關注放在哪些問題上仍存在爭議，而財政方案的最終規模和內容暫仍相當臨時及不確定。

儘管投資者目前可能仍可沉迷於繁榮，但需要更冷靜評估，希望北京能夠更加清醒。野村看到三種情况，擔心最不利的一種可能，發生的機會率很高。對於投資者來說，在享受最初的狂歡之後，可能需要做好最不利的準備。

在良好的情况下，官員們密切關注正在醞釀的泡沫，並及時採取措施平息瘋狂的股市。他們謹慎地控制財政刺激的規模和節奏，同時將精力轉向困難的任務，包括清理房地產行業的問題和重組財政體系。

至於在最壞的情况下，股市狂熱之後會出現崩盤，類似於2015年發生的情況，內地或透過人行印鈔來阻止這種崩盤式下跌，屆時可能會購買大量股票並減少流動性，而資本外逃可能更猖獗，人民幣或面臨貶值壓力，亦限制了人行購買更多股票的能力。

在基準情境下，可能會看到較小規模的泡沫和破滅，在這種情况下，內地將設法推出財政措施來穩定需求，並維持地方政府的基本運轉，但可能無法解決任何嚴重的結構性問題，及清理樓市的真正問題。

至於未來幾個月，北京將如何部署未知領域，是值得密切關注。該行認為，內地首先將重點放在以下幾點，首先，為因應第二波衝擊，北京將增加對地方政府的財政轉移支付；其次，可加快大型跨區域計劃建設，以刺激投資需求；第三，可能會考慮增加弱勢族群的社會保障支出。最後，北京最終可能被迫充當最後建設者，直接為那些已延遲預售的住宅項目提供資金。不過，這方面措施的規模和步伐可能更加不確定。預期增量刺激的規模最終可能會被限制在每年GDP的3%，市場應該更重視刺激的具體細節。