太平洋證券看好蜜雪 予目標價317.8元

2025年3月5日

太平洋證券表示，剛上市的蜜雪集團(02097)受惠供應鏈壁壘與下沉紅利雙輪驅動，全球化打開長期空間，首次予「增持」評級，目標價317.8元。

現製茶飲目前處增長期，從行業趨勢看，平價產品、下沉市場增速領跑。太平洋證券指，順應消費降級時代，蜜雪避開10至20元人民幣紅海價格帶主打低價和下沉市場，加盟商投資門檻低回報快，回本周期11至13個月，短於競品1至3個月。同店表現和穩定性較優，關店率1.7%顯著低於競品。通過低價席捲下沉市場，其三線及以下城市門店佔比58%。另外，通過供應鏈垂直整合實現極致成本控制，以低價策略穿透下沉市場，再以超大規模反哺供應鏈效率，形成閉環，其護城河在於持續迭代的供應鏈能力以及規模效應。

在樂觀、中性及悲觀假設下，蜜雪冰城主品牌開店數將達到75136、51416及43664家店，海外擴張與幸運咖構築第二增長曲線，東南亞門店規模最大茶飲品牌，中性假設下東南亞門店數將15723家，同時計劃拓展日韓澳等，海外空間廣闊。

預計蜜雪2024至2026年收入增速分別為22%、20%及18%，盈利增長分別為42%、12%、20%，至44.45億元、50.12億元及59.75億元人民幣。對應市盈率分別為16倍、14倍及12倍，按照2025年業績予22倍，目標價為317.8元及「增持」評級。