2025年展望｜關稅殺到 人民幣料貶至7.5

昨天

美國今年預料將對中國重手加徵關稅及推出更激進的反華政策，中國可能需要進一步加大財政與貨幣政策支持，以應對經濟下行風險，人民幣滙價今年何去何從？

人民幣在岸價(CNY)在2024年貶值2.8%，已連續第3年貶值。面對美國將加徵關稅，預計中央或容許人民幣貶值以應對高關稅，普遍預期今年人民幣將貶至7.5左右，部分悲觀估計甚至跌破「8算」，但大幅貶值可能會引發資本外流，中國或採取更加靈活的滙率管理方式，結合穩定國內需求的政策，防止滙率過度波動影響市場預期。

2025年展望｜美銀:特朗普最辣手段恐致人民幣貶至8算

美銀表示，中國短期內會以人民幣貶值應對關稅影響，一旦特朗普以「最辣」手段針對中國，即加徵關稅達60%，在岸人民幣(CNY)明年上半年恐貶值至8算。基本情景預測下，即加徵關稅的水平定在40%，人民幣於今年第二季最為受壓，明年底亦會低見7.6。

摩根士丹利表示，中國在2018至2019年間透過貶值人民幣11.5%，應對美國首次加徵關稅影響。不過，現時經濟更為疲弱，相信當局關注人民幣轉弱會否觸發資本外流，估計本輪貶值幅度將小於此前，人民銀行可能更願意採取較不激進的人民幣貶值來減輕關稅影響，預期人民幣兌美元在今年底將跌至7.6，到明年底再貶值2%，至7.75。

摩根大通指出，特朗普上一屆美國總統任期內首次提出對華加徵關稅之時，人民幣滙率仍偏強，與目前情況大不同，故預計人民幣是次因應美國關稅上調而貶值的幅度將小於上一輪貿易戰。估計中國今年將人民幣貶值至約7.5，並加大財政刺激，以應付關稅對經濟的衝擊。

2025年展望｜瑞銀:當局調控貶值節奏

瑞銀表示，中央經濟工作會議上月重申保持人民幣滙率在「合理均衡水平」上的基本穩定，但人民銀行或允許人民幣兌美元貶值5%至8%，以緩衝加徵關稅的部分外部衝擊。瑞銀相信，當局會密切管理人民幣貶值的步伐和幅度，不會主動利用滙率貶值作為宏觀工具。

高盛指出，美國今年首季或宣布對華加徵關稅，中國可能會實施人民幣編製政策，選擇讓中國的商品售價更低，從而抵消高關稅對於出口商品的衝擊，人民幣年底料見7.5。

渣打表示，特朗普揚言對華加徵關稅，預料美國對中國產品需求下降更快，相信中國將推出更多經濟刺激措施及穩定房地產的政策，應對潛在的貿易戰影響，但預計不會透過大幅貶值人民幣應對，人民幣兌美元今年將會在7.3至7.35區間上落，並有機會在今年中觸及7.35水平。

2025年展望｜野村:CNH或5月貶至7.6

野村表示，受特朗普政策影響，今年美元會進一步轉強，導致內地資金流出的壓力增加。離岸人民幣兌美元將從首季起走貶。根據對2018至2019年情況的分析，如果對中國進口商品徵收60%的關稅，可能會導致CNH貶值，意味CNH到今年5月底可能會觸及甚至超過7.6。

澳新銀行指出，面對特朗普的關稅威脅，人民幣滙率將成為「避震器」，但預計中國監管層不會讓滙率過度貶值，料今年底人民幣兌美元將逐漸跌向7.5，並在明年反彈。今年人民幣滙率將隨着關稅和談判的消息大幅震盪，預計人行將繼續通過中間價逆周期因子來調節滙市，滙率干預也是重要手段，工具包括外滙存款準備金率、遠期購滙風險準備金率、離岸人民幣流動性、宏觀審慎管理、直接或通過大行干預。

2025年展望｜ING銀行:波動性仍較低

ING銀行表示，在強美元下，人民幣會有一定貶值壓力，但預計美元兌人民幣滙率的變動將小於美滙指數。預期人民幣不會出現故意大規模貶值，相對於大多數其他亞洲貨幣，人民幣仍將是一種低波動性貨幣。預測今年將在7至7.4之間波動，如果加徵關稅提前實施，又或者幅度較預期為大，人民幣兌美元則有可能進一步跌至7.5元。

建銀國際表示，美國對全球施加10%關稅，並對中國提升關稅至60%，將於未來幾年對中國GDP產生0.5%至0.8%衝擊。不過，即使在高關稅背景下，人民幣2025年料只會轉弱至7.2，因中國出口結構與數年前首次貿易戰發生時有別，中國出口對滙率的敏感度已有所降低。

2025年展望｜中銀研究:穩中有升

中銀研究指出，今年人民幣滙率仍有升值空間，因發達經濟體政策的外溢影響將繼續減弱；市場對人民幣滙率的波動預期已扭轉，趨向看好人民幣；跨境資本將進一步向境內有序回流；國內貨幣政策將保持寬鬆基調，內需有望加快恢復活力，支持人民幣滙率走升。

不過，特朗普的關稅威脅或不利於中國貿易順差格局延續，進而對經常項目下人民幣結售滙產生影響。同時，特朗普積極推行技術保護主義，將導致國際資本向中國投資流入受阻。預計今年人民幣滙率穩中有升，在岸人民幣年底將升至7算。