【EJFQ信析】A股收息勝債券 滬深300蓄力上

2024年6月8日

踏入6月，港股反彈，恒指周五埋單報18366點，全星期上揚287點。下周一(10日)為端午節，投資者在長假期前態度審慎，即使有藍籌換馬，成交金額僅增至1331億元。

港股4月中反撲後暫於萬八點之上整固，A股則跑輸，滬深300指數周五收報3574點，下滑18點，6月開局首周微跌6點，是連續第三個星期見紅，累挫2.8%，4月中至5月中的漲幅幾乎全蒸發。以收市計，2024年2月初迄今升浪最多進賬16.1%，未能如港股般飆逾兩成步入「技術牛市」。

滬深300指數今年第一季升勢受制200天線，至4月中終收復該「牛熊分界」後乏力再上，並且掉頭向下，10天線正向50天線靠攏，醞釀「死亡交叉」。目前在去年初起的總跌幅反彈黃金比率38.2%到50%區間爭持，只要不顯著失守200天線，前景未宜過分看淡。

另一利好A股的因素，是股息回報較債市吸引。滬深300指數股息率自2023年以來穩步上行，股市持續下滑屬原因之一，然而，內地企業派息亦愈見慷慨。據Wind統計，2023年度共有3855家A股上市公司分紅，涉及金額達2.24萬億元人民幣，為歷來最多，較2022年多派約1100億元人民幣，升幅達半成，似乎早就積極響應官方對「中特估」的要求。

此外，去年A股派息比例42.43%，意味仍有提升空間。事實上，根據內地企業發布的首季業績，盈利不差之餘，個別過往僅每年派息一次的公司預告2024年將發放中期息，若果加碼分紅符合「國策」，這對相關股份價格，以至整體股市都屬正面。

附【圖】所示，滬深300指數股息率在去年10月開始確認追過10年期國債孳息率，呈「債股息差倒掛」。由於投資股票除了收息帶來現金流之外，亦着重股價升值，因此債息一般會比股息率高，當兩者倒掛，普遍結果是資金轉投股市，啟動一輪漲勢。

以標普500指數為例，「債股息差倒掛」自金融海嘯後曾在4個時段發生，2008至2009年和2020年疫情時呈深度倒掛，股市不久便展開大型升浪。當然，中國的是特色估值體系，海外個案未必可完全複製，惟基於股債風險特性各異，股息率應難長期較債息高，最合理的發展是股市上揚，造成股息率回落，直至低於債息。

內地剛公布5月份外貿數據，出口按年增幅勝預期，A股卻反應不大，可見投資者尚在觀望政策和經濟，未急於入場。目前「債股息差倒掛」已多月，估計不足以成為刺激市況勁飆的理由，但股票收息回報已把債券比下去，考慮到尚有升值元素，相信能支持A股企穩，甚至蓄力再上。

信報投資研究部