【價值工房】恒指上揚乏力宜穩中求勝 蒙牛逾7年低屬不俗之選

2024年6月21日

於6月11至17日歷時五個交易日，恒指波幅介乎17752至18267點，相距超過500點，表現看來波幅不算少；但再看收市位則為17936至18176點，差距收窄至240點，反映實際表現只是窄幅上落，徘徊在18000點水平。另想指出這五個交易日有三日收低於18000點，其中兩日更在6月14和17日，錄得兩連跌，故不排除萬八關口阻力已形成，配合6月17日大市成交金額約963億元，4月10日以來最低，留意出現「陰跌」格局。觀乎6月17日的250天線在17595點，若收低於此線後市不容樂觀。

現處防守性高水平

250天線被視為「牛熊分界線」，恒指若此於其下，市場解讀為進入熊市，最壞況是回到今年2月中以來的16000點低水平，下行空間接近2000點。現時謹慎投資者選股，以物色防守性較強股份作首要考量為佳，股價較52周低位差距少於一成屬不俗參考，於6月17日收報13.14元的蒙牛乳業(02319)，較現時52周低位12.54元高4.78%。差距確認少於一成，亦處於2017年6月以來低水平，距今已逾7年之久，認為具備較強防守性。集團於中國從事乳製品生產及經售業務，乃中國領先的乳製品生產商之一，以蒙牛為主要品牌提供多元化的產品。

市賬率計算合理值

於今年4月28日傍晚發布的2023年年報顯示，截至去年12月底資產淨值約443.20億元人民幣，而截至去年12月底已發行股數約39.35億股，計出每股淨值折合為12.3456港元，相對今年6月17日收報13.14元，市賬率為1.06倍，高於1倍反映就基本面而言現價偏高。然而，參考截至2019至2023年底之每期最低市賬率為1.58至3.4倍，平均值為2.47倍，高於現時的1.06倍，反映現價實則偏低。保守分析合理市賬率不少於1.8倍，相對每股淨值為12.3456元，計出每股合理值為22.2元，較13.14元之潛在升幅為68.95%。

過去9年穩定派息

而截至去年12月底之股東應佔溢利約48.09億元人民幣，相對截至去年12月底的加權平均股數約39.42億股，每股盈利折合為1.3374港元，對比13.14元之市盈率為9.83倍。參考上述五個時段之每期最低市盈率為14.63至24.87倍，平均值為19.57倍，高於現時的9.83倍，同樣反映現價偏低。保守分析合理市盈率不少於16倍，相對每股盈利為1.3374元，計出每股合理值為21.4元，較13.14元之潛在升幅為62.86%。另可留意集團於2015至2023年均有派發股息，每股股息介乎0.0890至0.4890元人民幣，平均值為0.2502元。

2023年為0.4890元，期內最高。每股股息折合為0.536港元，較現價13.14元產生股息率為4.08%。參考上述五個時段之每期最高股息率平均值為1.6%，保守分析合理股息率不少於2.5%，相對上述每股股息，計出每股合理值為21.45元，較13.14元之潛在升幅為63.24%。綜合上述三種分析，每股合理值為21.4至24.65港元，平均值為22.5元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過71%，連同股息率超過4厘，預期一年回報率超過75%。止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場；另須留意鑑於近期恒指表現波動，遇上股價下挫時，投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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