【價值工房】電商及AI+雲雙輪驅動 憧憬阿里績優增長前景亮麗

2025年2月28日

無數投資者認為，股票的着眼點就是股價表現，所以阿里巴巴(09988)自2020年10月底的股價調整，市場開始轉為謹慎觀望的態度。自2023年9月，阿里巴巴CEO吳泳銘確立「用戶為先、AI驅動」為集團兩大戰略重心，集團堅持走着深信是對的方向，終於在上周四(2月20日)傍晚公布2024/25財年三季業績時，令市場大為驚喜，得到大眾由衷的認同。聚焦電商和AI+雲兩大核心業務，如今憑業績展示政策奏效。

未來三年投資「AI+雲」金額的消息振奮

集團在截至2024年12月底的季度收入同比增長8%至2801.54億元(人民幣‧下同)，勝市場預期；非公認會計準則淨利潤約510.66億元，達券商預期上限；經調整EBITA同比增長4%至548.53億元。從上周五股價大升超過14.5%，於83隻恒指成份股之中位處升幅三甲，可見大量投資者已用行動表達對集團季績的滿意，並於上周四收高於120元，股價在三年高水平之際，股價仍升近一成半，充份反映市場對集團前景信心滿滿。集團將於未來3年在「AI+雲」領域的投資最少3800億元，總額超越過去十年總和，管理層因應當前的良好時機全力推動AI發展，消息令人振奮。

AI應用與其他業務產生高度協同效應

雲業務現為內地規模最大，亦擁有最先進的雲端基礎設施。第三季來自外部客戶的整體收入同比增長11%，實現管理層去年5月指引，有信心阿里雲商業化營收(外部客戶收入)在本財年下半年重返雙位數增長；而AI相關產品收入已連續六個季度實現三位數同比增長。AI應用亦與集團其他業務產生高度協同效應，例如淘寶利用AI加強消費者互動方式，促進交易效率，由AI驅動的營銷工具「全站推廣」有助提升推薦和變現能力；夸克是集團的AI搜索業務，擁有超過2億名用戶，是AI搜索領域中國用戶量最高的應用，並正在整合AI功能以開啟全新增長機遇；還有釘釘面向To B領域的AI應用，基於Agent+專屬模型，讓企業在操作系統層，比原有的軟件模式更簡潔高效，大幅提升客戶的生產和協作效率。

AI增長潛力實在不容忽視，阿里巴巴觀察到農曆新年期間的AI客戶需求持續增長，增速更超出預期，特別是推理方面的需求爆發，集團新增客戶中超過六、七成的需求集中在推理上，而集團亦預告即將推出基於Qwen2.5-Max的深度推理模型。吳泳銘表示，AI可能從根本上重塑全球產業，推動重大的經濟和技術變革。隨着AI模型的發展，愈來愈多由AI生成數據將通過雲計算網絡處理和輸出，直接推動阿里雲成為關鍵的基礎設施供應商。隨着AI相關服務的需求激增，相信雲計算將成為最明確的收入動力。

淘天集團和AIDC表現同樣出眾

至於一直是阿里收入最大貢獻的淘天集團，季度收入同比增長5%(高於預期的3.1%)至1360.91億元；而券商們看跌的EBITA，則見驚喜實現正增長。客戶管理收入(CMR)同比增長9%，受惠於線上GMV增長及Take rate同比提升。這是得益於基礎軟件服務費的全季度影響，以及「全站推廣」的滲透率提升，尤其是中小商家從其使用便捷性和市場營銷效率的提升中獲益。淘天持續改善商家的運營環境，以一系列惠商舉措持續提升其運營效率，共同實現更高質量、可持續的發展，前景令人期待。

阿里國際數字商業集團(AIDC)持續保持強勁增長勢頭，收入同比增長高達32%，主要由跨境業務的強勁表現所帶動，其中國際零售商業收入更增長36%，主要受來自速賣通和Trendyol的收入增長所帶動。持續對特定市場的投入，以推動全球業務增長及運營效率的提高，Choice業務單位經濟效益持續環比改善。預期在下一個財年海外電商業務會實現單季度整體盈利。

至於未來加大「AI+雲」的投資力度，這顯示出阿里對聚焦電商和AI+雲的發展戰略充滿信心。市場也期待集團的投入能更好把握新技術周期帶來的商業機遇，推動長期增長。面向未來，阿里的方向和路徑都非常明確，有三大業務類型，分別是國內外電商業務；AI+雲計算科技業務；以及互聯網平台產品，這三者的協同發展有望進一步提升業績和股價表現。

聶振邦(聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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