【EJFQ信析】貶值交易漸盛行 金價破頂無懸念

今日8:12

國際金價去年顯著上揚，最多飆逾三成半，到10月底攀抵每盎斯2790.1美元的歷史新高後才無以為繼，部分原因是獲利沽盤湧現，回調壓力增加，金價近3個月都在對稱三角形內運行，消化早前累積的巨大漲幅。

附【圖】所見，金價經過多月整固，踏入2025年1月中旬，重上每盎斯2700美元關口，並攀越三角形頂線，技術上若果未來數天沒跌回三角形之內(約2680美元)，走勢確認向上突破，很可能展開新一輪升浪；僅從形態分析角度推算，量度目標將最少上望2900美元，即會再刷出紀錄高位。是否如此？不久自會揭曉。然而，按去年價格行為(price action)來看，金價中長期潛在漲幅相信不止於此。

2024年埋單金價進賬27.2%，略勝美股標普500指數，值得留意的是，考慮到美滙指數同期亦漲7.1%，實質利率更由2023年底不足半厘輾轉升至去年約1.7厘，而金價於上述兩項利淡因素下卻能逆風而上，足證去年的強勢殊不簡單，市場對黃金需求異常殷切，箇中除了各國央行持續「加倉」、地緣緊張帶動資金避險之外，「貶值交易」(debasement trade)應該是另一個主要催化劑。

2008年金融海嘯後，美國聯儲局祭出量化寬鬆(QE)措施，靠「印銀紙」順利紓解危機，自此每逢經濟或金融衝擊淹至，規模不論大小，各央行皆傾向透過量寬應付，尤其是2020年新冠疫情期間多國攜手齊放水，通脹愈益加劇，貨幣購買力急轉直下，驅使「貶值交易」開始盛行(這某程度亦解釋為何疫後環球樓價都錄得漲勢)。雖然央媽隨後逐步收回流動性，惟2024年又重啟減息、再次放鬆銀根。

更糟榚的是，美國財政狀況急速惡化，聯邦政府不斷舉債度日，導致未償還債務以指數式上升，至去年底達36萬億美元，令投資者對長期持有美國國債存戒心，黃金便在此客觀環境下，成了「貶值交易」的受惠資產。

由於「貶值交易」方興未艾，相信未來一段不短時間繼續屬推高金價的重要動力。如果分析資產價格比率，自上世紀八十年代中迄今，金價表現其實明顯落後「貶值交易」另外兩類標的物：股市和樓市，倘若黃金漲幅能夠趕上股樓，令這兩個比率回復到40年均值，假設其他因素不變，以現水平推算，金價潛在上揚空間可達六成或兩倍，預計飆至每盎斯約4400美元到8200美元，暫取中間值，意味金價中長線有機會「登六」，挑戰6000美元關口，即錄得超過一倍的升幅。

信報投資研究部