【EJFQ信析】債息倒掛快結束 衰退降臨美股愁

今日7:20

美國經濟衰退憂慮升溫，以及日圓套息交易拆倉潮夾擊下，華爾街遭恐慌性拋售，今個「黑色星期一」的慘烈程度，被形容為與「八七股災」相似。道指周一(5日)曾暴瀉超過1200點，收市仍挫逾千點；標普500指數呈「9-1跌市」(僅4%成份股上漲)，納指200天線一度失守，俗稱「恐慌指數」的VIX曾勁飆181%，報65.73，達2020年新冠疫情爆發初期水平。

聯儲局官員隨即安撫市場情緒，芝加哥聯儲銀行總裁古爾斯比(Austan Goolsbee)重申，毋須對單月經濟表現過度反應，儘管最新就業數據弱於預期，但看起來不像衰退。

市場則質疑聯儲局錯判形勢。Tesla創辦人馬斯克批評局方仍未減息十分愚蠢。經濟衰退指標「薩姆法則」已正式觸發，其創立者、聯儲局前經濟師薩姆(Claudia Sahm)表示，美國已「非常接近」衰退，呼籲決策者調整策略，應對日益增加的風險。沃頓商學院退休教授西格爾(Jeremy Siegel)直言，聯儲局需緊急減息0.75厘，到9月議息時再以同等幅度下調利率。

掉期市場顯示，交易員押注美國今年餘下時間合共減息最少1.25厘，而半個月前僅估計減0.5厘，消息帶動債息顯著向下，2年期國債孳息周一曾挫至3.6498厘，低於10年期債息3.6653厘，為兩年內首次，即使收市時長短債息差依然「倒掛」，但相信「復常」日子已不遠。

附【圖】所見，美國近40年曾出現4次衰退，包括1990年、2001年、2008年、2020年，無獨有偶，當2年和10年期債息「由倒掛到復常」，皆是經濟陷入衰退的前奏，就算因新冠疫情突如其來引發的那一趟，也沒有例外。本輪長短債息「倒掛」始於2022年7月，到去年第三季差距擴闊到負1.3厘才掉頭，周一已縮至約負0.125厘，一旦「轉正」，也許就是衰退降臨時。

值得留意的是，若果愈來愈多人認同美國經濟前景黯淡，衰退恐將加速「自我實現」，股市或難獨善其身，特別是近日當地銀行體系出現美元嚴重短缺。根據紐約聯儲銀行資料，周一隔夜逆回購(O/N RRP)機制使用量降至只有3162億美元，創下2021年5月後的逾3年新低，代表流動性亮起紅燈，發生危機的可能性不容抹殺。

另一方面，追蹤貨幣、債券和股票市場壓力的彭博美國金融狀況指數(Bloomberg US Financial Conditions Index)最新報負0.441，屬去年3月美國地區銀行爆雷以來低位，反映流動性突然大幅抽緊。以史為鑑，接下來金融市場出現震盪的機率將進一步上升，美股可能尚未屆最壞時刻。

信報投資研究部