【EJFQ信析】短息急跌發預警 美經濟有大麻煩

今日7:18

美國勞工統計局周三公布，7月份消費物價指數(CPI)按年升幅由6月份的3%減慢至2.9%；撇除食品和能源的核心CPI按年增幅連續4個月放緩，降到3.2%，屬2021年初以來低位，代表物價壓力持續緩和。

此外，早一日出爐的7月份核心生產物價指數(Core PPI)按年上升2.4%，比6月份的3%回落0.6個百分點，服務價格更錄得今年以來首次下跌，印證了不論在需求或供應方面，通脹均在減速，為聯儲局9月重啟寬鬆周期掃除障礙。

掉期市場顯示，交易員幾近肯定聯儲局將於9月17日至18日舉行的議息會議下調聯邦基金利率，惟幅度多少，意見尚未一致，減息0.25厘和0.5厘的機會率分別為62.5%及37.5%，即一次過減半厘的可能性超過三分之一。

聯儲局在2024年剩下3場議息會議，市場估算將合共調低1厘以上，意味最少有一次要減半厘！此預測是否太進取，實屬見仁見智，但參考泰勒法則模型(Taylor rule model)，如美國通脹率在年底前回到2%目標，而失業率又攀上4.5%左右，利率的合理水平可降至4.5厘，即較目前5.5厘下調1厘。

美國貨幣政策「轉角」在望，刺激華爾街股市周三反覆向上，道指重越40000點關，標普500指數和納指雙雙創出5連揚佳績，俗稱「恐慌指數」的VIX下挫至16.41，反映美股投資者對後市漸解除戒心。不過，目前還不宜高興得太早。

對息口敏感的美國2年期國債孳息自4月底的本年高位5.04厘，下滑到近日不足4厘，導致短債息與聯邦基金利率目標上限的差距擴闊至超過1.5厘，代表債市基本假設未來兩年起碼有1.5厘減息空間。

附【圖】所見，回顧過去40年美國經濟「盛衰史」，除了2020年因新冠疫情突如其來引發的衰退之外，以往每逢短債息與基準利率相差1.5厘以上，即是1990年、2001年、2008年，皆預示經濟將有大麻煩。

值得留意的是，失業率在上述3個衰退期都曾顯著攀升，迫使聯儲局大刀闊斧減息應對。換句話說，目前市場押注聯儲局快將加速寬鬆步伐，背後原因似乎是愈來愈多投資者憂慮經濟無法軟着陸，進而陷入衰退。

美國經濟收縮屬大概率事件，一旦衰退來襲，股市回調幅度例必加大。以史為鑑，對上4次衰退期間，標指從高位下瀉，最終皆難逃熊市魔爪，平均跌幅達33.9%，縱使「炒減息」能帶動美股逐漸擺脫「黑色星期一」的陰霾，策略上適宜趨於審慎。

信報投資研究部