【EJFQ信析】減息恐不利後市 細價股強非吉兆

今日7:19

美國聯儲局周三(7月31日)結束議息，一如預期把聯邦基金利率區間維持於5.25厘至5.5厘不變，是去年7月加息0.25厘後，連續8次議息皆按兵不動。會後聲明偏鴿，提到通脹邁向2%目標有更多進展，勞動市場則稍為轉弱；主席鮑威爾在記者會上表示，局方9月或討論減息，當月下調利率是選項之一。他又重申若果減息時間太遲，將削弱美國經濟增長動力；然而，為避免市場出現劇烈變化，排除了一次過減0.5厘的可能性。

9月貨幣政策轉向寬鬆如箭在弦，投資者唯一擔心的是，聯儲局因要堅守「政治中立」，於總統選舉前保持謹慎，傾向少做少錯。美國大選今年11月5日投票，兩黨就減息時機存分歧，民主黨議員近月多次致函局方要求盡快減息，共和黨總統候選人特朗普卻警告選舉前不應減息。

不過，近年大選似乎未為聯儲局帶來多少壓力。附【圖】所見，1984年至2020年的對上10個美國大選年間利率變化，僅2012年全年按兵不動(惟那年9月份實施了第三輪量化寬鬆政策)，在投票前3個月內加息或減息的例子也有5次，當中減息佔3趟，分別是2008年、1992年、1984年，都是基於憂慮經濟衰退而「放水」。

以史為鑑，聯儲局是否減息，或許一如鮑威爾所言「任何決定與政治因素無關」(politics plays no role in Fed decisions)，關鍵始終視乎經濟強弱，而最新出爐的數據亦支持減息。有「小非農」之稱的ADP就業數據顯示，7月份私人企業職位僅增加12.2萬個，連續4個月下滑，屬今年2月以來新低，且遠遜預期和前值，代表勞工需求放緩。
減息之門快將重啟，卻並非美股的好兆頭。回顧對上3次寬鬆周期，除了2019年後有新冠疫情爆發導致股市走勢難測外，其餘兩次即2001年1月和2007年9月，以聯儲局宣布減息首日起計，標普500指數分別在幾個月內迎來一波19.23%及18.25%的跌浪，隨後因經濟加劇下行，縱使局方持續減息，跌勢反而更猛烈。換言之，若歷史重演，本輪「AI狂牛」可能已接近尾聲。

事實上，反映小型股表現的羅素2000指數強勢畢呈，周三曾觸及2299點，屬2021年11月後最高，年初迄今累飆11.22%，逐步追貼標指(15.78%)和納指(17.24%)同期升幅。值得留意的是，羅素2000指數中短線市寬都挨近70%至80%阻力區頂部，意味細價股開始步入「禾雀亂飛」階段，甚有強弩之末感覺，投資者是時候重新審視組合配置策略。

信報投資研究部