【跨市博弈】一場關於利率、通脹與鮑威爾的博弈

今日8:30

目前市場高達85%的預測認為，聯儲局將在9月開始降息周期，預計降息幅度為50個基點。然而，從數據角度來看，25個基點的降息似乎更為合理。這種預期與實際上可能帶來的市場失望之間的差距，恰恰反映出市場與聯儲局之間的信任危機。

深入鮑威爾的心理背景

有別於前任耶倫和貝南奇，鮑威爾並非學術派經濟學家。他的背景更偏重於法律和投資銀行，這使得他對經濟預測有一種自然的健康懷疑。他更傾向於相信市場是判斷經濟周期的晴雨表。然而，正是這種哲學在2018年12月導致了他的政策急轉彎。當時，儘管公開表態可能繼續升息，市場的劇烈反應卻迫使他在兩周內宣布停止升息，並在2019年累計降息75個基點。

疫情後的政策轉變

疫情之後，鮑威爾對金融市場的依賴似乎突然消失。儘管2022年全年股市持續下跌，以及2023年區域銀行危機不斷，聯儲局仍堅持升息。顯然，鮑威爾不願成為另一個伯恩斯(Arthur Burns)，後者因70年代未能有效控制通脹而飽受批評。鮑威爾的行動似乎在告訴市場：他不會犧牲40年來聯儲局建立的抗通脹信譽。

未來數據的重要性

雖然鮑威爾曾表示，單一數據點不會決定貨幣政策，但接下來的兩次通脹數據將對9月會議至關重要。如果消費者物價指數持續下降，市場可能會暫時鬆一口氣，期待一個寬鬆的聯儲局。然而，如果通脹數據高於預期，市場將不得不面對一個可能不會大幅降息的聯儲局。

儘管市場普遍看好孳息率曲線變陡(即買進短期債券，賣出長期債券)，但如果鮑威爾堅持其近期的政策立場，這種策略可能會適得其反。此外，鮑威爾也不太可能因為近期股市的疲軟而改變策略。聯儲局通常在高收益債券利差(high-yield spreads)超過500個基點時才會轉向，而這個水平目前還遠遠沒有到達。在市場流動性惡化的情況下，聯儲局可能選擇立即結束量化緊縮計劃，而不是簡單地降息50個基點。

總之，透過數據的鏡頭，我們或許能夠更清楚地理解鮑威爾的決策路徑。儘管市場充滿期待，鮑威爾的貨幣政策之旅似乎仍充滿了曲折和未知。

家族辦公室投資經理

徐立言(本欄每逢周一刊出)

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