【EJFQ信析】美數據指向衰退 股跌兩成無懸念

今日7:57

曾幾何時，中國公布的經濟數據被質疑存有不少「水份」，如今風水輪流轉，儘管市場未至於認為美國數據同樣「發水」，惟過去一年來發布的經濟數據均要大幅向下修訂，令不少投資者側目。

美國勞工部上月公布非農就業修訂數據，截至今年3月的一年，職位數目大幅下調81.8萬個，令實質新增職位數目由最初的290萬個大幅減少三成，平均每月新增職位由約24.2萬個，修訂至僅17.35萬個，下修規模是2009年以來最大。若統計每月修訂前一個月數字，過去兩年有多達17個月的每月非農數據需向下調整，頻密程度屬近年少見。

值得留意的是，全年非農數字大幅下修往往不是好兆頭，若非出現於經濟衰退期間(例如1991年和2010年)，便是臨近衰退(如2019年)。

參考另一衡量整體經濟表現的重要指標──實質本地收入(Gross Domestic Income, GDI)，是量度整體經濟所有參與者賺取的總收入，這數值是估算國內生產總值(GDP)非常可靠的領先指標。統計上，由於所有生產都會帶來收入，GDI理應與GDP相若，走勢亦步亦趨，附【圖】所見，兩者歷史表現確如出一轍。

不過，自2023年開始，GDI數字明顯低於GDP，且愈拉愈闊，意味GDP稍後可能要作出較顯著向下調整。按目前兩者差距推算，現時GDP高估約超過6100億美元，相當於須下修約3個百分點！

由此看來，美國經濟狀況未必如一些初步數據所顯示般堅韌，甚至已在衰退邊緣掙扎。事實上，個別反映經濟表現的另類指標如申請破產數字、信用卡拖欠比率等都明顯惡化，前者攀升至2020年衰退時水平，後者更創逾10年來高位，足證經濟已呈轉弱跡象。

當前美國宏觀態勢對後市發展有兩點啟示：一、聯儲局下周啟動減息周期已無懸念(只是往後下調速度和幅度存在不確定性)，除了因為經濟面對下行壓力外，聯邦基金實質利率高企提供減息空間；二、當減息周期遇上經濟衰退，美股走勢多數表現不濟。

若統計1950年後出現過的歷次衰退，期間標普500指數的最大回撤(maximum drawdown)平均下挫17.3%；若計及衰退前的跌勢，潛在下行空間更深。

換言之，若稍後衰退真的降臨，美股由高位計將錄得逾兩成的跌幅，同樣應沒有懸念。

信報投資研究部